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5、转型新时期，城投债投资的框架演变5.1 新时期，城投债投资逻辑如何变化？2018年8月，随着历时3年的地方政府债务置换临近尾声，城投企业有息负债在理论上将与地方政府债务完全剥离，城投债的投资逻辑思路也将发生一定变化：1）弃伪存真：真假城投、核心与非核心城投分化加剧。对于经营业务仍围绕政府基建、土地整理等带有明显公益性的城投平台，以及当地核心、重点城投企业，其业务、收入、现金流与往来款仍与地方政府密切绑定，其债务本质仍是当地偿债意愿和偿债能力的体现，可沿用传统城投债分析框架；但对于向市场化、盈利化转型的城投，以及非核心城投而言，则定位为地方国企的分析框架。
“从估值上看，现在港股的市盈率是在过去3年的平均19%的分位，这是比较低的。从统计学来说，相当于港股是一个历史低点。一旦港股到达这样低位的时候，股市会有相对较好的走势。” 易方达基金首席国际投资官陈宏初说。陈宏初坦言，“超过一半的公司表现是不错的，他们的盈利超过市场预期，47%左右的公司低于预期。在相对来说宏观不确定、经济减速情况下，企业盈利没有发生大的变化。”
A22：应该是会有的，过去我国也有外资搬厂撤出等，地方政府也会有一些预案，通过其他行业保障就业，制造业过去十年也有很多搬厂、关厂，是社会转型进步的过程，也要相信企业家的智慧。Q23：两地分别都缴纳社保的情况？A23：还是会存在的，多收是愿意的。
地方隐性债务规模有多大？目前官方尚未发布确切数据，我们从自上而下和自下而上两个角度进行粗略测算：（1）我们以城投有息债务余额粗略衡量地方政府隐性债务，这一规模从2014年的19.5万亿扩张至2017年的30.6万亿，过去3年增速分别达35.6%、35.6%和19.5%，保持较快增长。而地方显性债务规模，根据财政部披露，截止7月末为17.15万亿，其中，政府债券形式达16.64万亿，而非政府债券形式存量仅为5094亿。地方隐性负债约为显性负债的178%。
但如果房价不涨，那么炒房者其实每天都在亏钱。以上海的情况为例，如果持有一套房产，纯粹房屋居住用途每年带来的租金收益只有1.6%，而过去一年上海的房价非但没涨反而下跌，资本利得收益大致为-0.4%。事实上，炒房亏钱的又何止是上海，百城房价统计中，有一半以上的城市过去一年的房价涨幅不到6%，即使按照3%的租金回报率、5%的资金成本、4%的房屋折旧率来算，在这些城市拿着房子都是亏钱的。而且绝大部分小城市租房市场很小，房屋空置率高，租金收益几乎可以忽略不计。
调查指出，美国人即使有带薪休假，他们也不愿意使用它，只有36%的有带薪假期的受访者计划在2018年将它全部用完。13%拥有带薪假的员工不打算将他们的假期用掉。Bankrate的首席财务分析师格雷格·麦克布莱德（Greg McBride）在解释为何越来越多的人都不休假这一问题时说道，这或许与很多企业工作量大，但配置的人员又不到位有关。麦克布莱德称：“现在，由于雇主找不到合格的工人，所以有600万个职位空缺。很多员工都要养家糊口，这可能会让他们选择一直待在办公桌前马不停蹄的干活，而不是请假出去逍遥自在。”
